Friday, February 08, 2008
2008年2月A股市场暴跌的原因分析
美林证券，花旗银行出其不意的宣布了巨亏的报告，造成了投资者对美国次按危机的重新审视。
这次A股市场的暴跌，创下了A股市场历史上的下跌幅度之最，然而究竟为什么会产生这样一次股灾（在成熟的资本市场这样大幅度的下跌就可以算作是股灾了），难道真的说美国经济打个喷嚏，我们就得跟着感冒，美国经济感冒了，我们就要得肺炎？我看中国一个泱泱大国，十三亿人口，内需强劲，虽然全球化趋势不可阻挡，中国的外向型经济依赖较重，但是为什么产生这次资本市场的暴跌，我们需要深入分析其中的原因，也许会对我们的资本市场有各个更深入的认识。
导致这次市场暴跌无外乎外因和内因两个方面：
对于外因方面当然是直接由美国次级按揭抵押贷款危机导致的，花旗银行和美林证券宣布财务报表各自都巨亏98.3亿美元，国际社会对这次次按危机的影响程度都不得不进行重新认识，当天原油期货下跌，证明投资者对美国民众今后的消费能力有所看淡，因为原油是重要的能源原料，它可以直接或间接的成为人们可以利用的能源。举个最简单的例子，因为次按危机造成了一些企业的亏损，比如花旗或者美林，所以这些企业为了节省开支必须裁员，裁员了就增加了失业率，员工失业后消费能力自然就不如有工作拿工资的时候多，这样他买的东西就少，他们这些人买的东西都少了，生产企业卖出去的东西也就少了，利润也就少了。原油的下跌证明投资者对于美国的经济已经失去了信心。瑞银等银行业接二连三的传出巨额亏损消息，使美国老牌资本市场连受重创。
从另一个角度看，按揭抵押贷款这项金融创新产生于上个世纪80年代，它产生的目的非常的好，化零为整使很多人都有了房子住，可以说按揭抵押贷款债券的出现正是实现我们十七大报告中所提的“居者有其屋”的一项非常好的举措。然而，任何创新都不可能是完善的，次级的按揭抵押贷款就因为它的漏洞非常多，造成了这次大崩溃，然而在这次教训之后这个金融产品会变得成熟，为社会稳定的带来他的好处，当然这是后话了。次按作为一种金融资产来说，这次危机也导致了多少资产的灰飞烟灭，这是这次危机重大影响的其二。
然而，我们仔细观察一下我们中国的A股市场的指数权重的一些股票和行业：中国石油，中国以前是一个石油出口大国，现在变成了仅次于美国日本的石油进口大国，中国石油海外业务大部分为收购油井进口回国，中石油是保证国家能源安全的央企，不可能受制于别的国家的经济；钢铁行业，是指数中也非常重要的板块，中国现在大力发展基础设施建设，盖房子要钢，就看北京上海，一年多少高楼大厦盖起来了，别说别的城市，汽车行业飞速发展要钢，中国最大的造船业国家要钢，很军舰用的多特种钢材还要依赖进口呢；金融业，主要是银行板块为代表，试看除了中国银行，还有那个银行在海外有业务的？在看房地产板块，中国经济稳定快速发展，人民币升值的长期利好，国外的钱都想来中国投资房产来享受人民币升值带来的好处，这个行业怎么会差呢？煤炭行业，有中国神华，中煤能源为代表，也算是指数中的权重，别的不说，就说前些天中央发文禁止煤炭出口，这是因为自己家都不够用怎么可能去出口。
说了这么多，不过是想说明了一个问题，或许中国对于外向依赖很大（我们也没办法说清到底有多大，专家都没法说清），但是作为组成中国股市的中坚力量这些企业都是依靠内需保持着他们的发展，美国经济它再感冒，就算得了非典也跟咱们关系不大。那为什么这次反而我们A股市场比他们跌的还要凶呢？这就是内因的作用，哲学中说外因是通过内因起作用，没有内因才是决定事情发展方向的根本原因。那内因是什么呢？
A股市场从2006年初到2007年10月份经历了前所未有的牛市，在前期我们说是股改造成的同股同权造成的大牛市，可是到了后期，到六千点则成了纯粹是资金推动型的牛市了，6000点对应的指数成分股的市盈率达到了40倍以上，绩优的蓝筹大盘股已经严重的透支了其未来，如果说小盘的有成长性的个股赋予一个40倍到50倍的市盈率我们还可以接受，因为小盘股的公司如果过年增长100%今年的市盈率换到明年也许就是低的了，但是大型企业，大型央企怎么说翻番就翻番，好的话能有个两位数增长，还是因为赶上了这样经济发展迅猛的好年景，在经济不行的那两年，大型企业亏损的比比皆是，所以大型企业不是那么容易有小型企业那样的增长的，所以这样的市盈率对于代表着中国资本市场的指数样本股的大型企业来说不知道透支了多少年的未来增长了。
大盘样本股的暴跌直接导致了指数的暴跌，是什么导致的大盘蓝筹的样本股暴跌呢？而一些小盘绩优股虽然受到系统性风险的影响却没有怎么下跌，这又是为什么呢？
大家都知道，这些大盘股一般都是由基金等机构重仓的，基金公司有其配置的要求，因其资金量大所以持有小盘股就会超过其持有的比例，在加上其对行业的配置，很多大盘股多为行业龙头，蓝筹企业，所以也不得不配置，往往因为大盘股的流通市值大，其中有几十甚至上百个的基金持有。在大盘股严重透支了未来发展的情况下，遇到点波动，就听到说“机构抱团取暖”的现象不绝于耳，那是因为他们没有抛售，而现今是因为所有机构都觉得这笔投资不合算，现在的价格已经是透支了几年的价格的时候，大家谁先买谁就能挑个好价位，所以咯，给一个理由，那个美国什么什么银行亏损，就像发令枪一样，一声枪响，大家争着抢着买，谁后买了，谁今年年的基金业绩就靠后了，因为别人先买了把价位打下来了嘛。总之就是一个字买！所以这就是跳水走势的千古不变的成因。
换个角度来讲，若不是因为悬崖太高，哪能跳的更深，如果在平地上想跳也没得跳，如果不是因为这些指标股飚的这么高，哪里会来这么大的跳水呢？所以更需要反思的是什么原因让这些股票价格涨到了透支了未来几年业绩的程度？基金公司抱团是其一，因为今年的股市太火了，老百姓听说基金能赚钱，就疯狂的买基金，但是问问这些老百姓你买的基金是什么风格的啊？基金经理是谁啊？多半讲不出来，也是因为这样中国基金都是由些年轻人操作，因为买基金的人根本不看是谁在帮他们打理自己的钱，而美国则都靠几个老的行的老家伙，因为投资者知道要相信这些从资本市场摸爬滚打出来的真正有经验的人。老百姓只是听说股市好基金能赚钱就买了，2007上半年发行一个基金动辄就募集几百亿的资金来，基金一个拆细动辄也就增大几百亿的净申购，这种换汤不换药的方法，在老百姓看来就是最好的金钰佳酿，是能赚钱的象征，这么多的钱基金被动配置，就使很多基金不得不抱团取暖，在加上业绩的排名，使基金经理不是关注企业怎么样，而是关注其他基金经理是怎么做的，跟大家一样至少不会落到最后，抱有了这样的想法。
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